鋁：下游消費轉淡 期價上行空間有限

在幾內亞供應擾動的刺激下，近期滬鋁的運行重心再度小幅上移，目前主力合約期價在19300元/噸附近徘徊。隨著利多情緒的逐漸釋放，在國內電解鋁供應暫時持穩，下游消費轉淡的背景下，預計滬鋁后市上行空間有限。

礦石緊張、環保政策掣肘氧化鋁產量

據數據顯示，截至11月末，中國冶金級氧化鋁建成產能為10000萬噸，運行產能為8207萬噸，全國開工率為82.1%。今年1-11月中國冶金級氧化鋁累計產量達7300.95萬噸，同比增長2.46%。

步入12月，12月21濱州地區發布《關于啟動重污染天氣II級應急響應的通知》，預計于2023年12月22日至2024年1月4日期間當地氧化鋁廠焙燒爐減產運行，涉及產能約750萬噸/年。短期現貨緊缺，持貨商采取了挺價惜售的策略，下游對長單保供仍有擔憂情緒。但山東環保限產暫未沖擊長單供應。同時受焙燒氣供應影響，近期晉、豫地區部分氧化鋁廠減少了焙燒產量，涉及的年產能總計120萬噸；上周山東地區某大型氧化鋁廠一臺焙燒爐計劃例行檢修，預計影響周期15天，涉及年產能約30萬噸。SMM預計12月日均產量為22.3萬噸/天，總運行產能為8150萬噸左右，同比上漲6.6%。河南三門峽、廣西、貴州等地受礦石緊張問題壓產，暫無復產計劃。2023年河北文豐三段及四段、田東錦鑫化工二期投產順利，全年維持緊平衡。

國內電解鋁產能持穩運行

今年1-11月份國內電解鋁累計產量為3794.6萬噸，同比增長3.6%。其中11月電解鋁產量為348.8萬噸，同比增長4.6%，環比下滑4.2%。環比回落的主要原因是由于云南地區因電力供應受限，導致電解鋁行業大幅減產。截止11月底，SMM統計國內電解鋁建成產能約為4519萬噸，國內電解鋁運行產能約為4189萬噸，行業開工率環比下降2.4%至92.7%。

步入12月份，國內仍有少量新增產能投產，內蒙古白音華剩余新增產能均已完成通電，但部分電解槽產量尚未達產，預計全面達產尚需一段時間。云南地區運行產能仍高于歷史同期高位。12月份國內電解鋁運行產能短期持穩運行為主。結合產能變動情況，預計12月份國內電解鋁產量約356萬噸，同比增長3.5%，2023年全年電解鋁產量有望達到4150萬噸，同比增長3.6%。

從電解鋁進口情況來看，1-11月中國電解鋁累計凈進口123.17萬噸，同比增長2.97倍。其中11月電解鋁凈進口量為17.24 萬噸，同比增長59.24%。受海外電解鋁成本降低的影響，2023年國內電解鋁進口虧損幅度較2022 年收窄，進口盈利窗口于8月中旬重新開啟，并持續至10月。在此期間，進口利潤可觀刺激4季度電解鋁凈進口量出現激增局面。同時歐美對俄鋁的制裁加深了全球鋁錠供應結構性矛盾，中國對俄鋁的進口量大增。1-11月俄鋁進口量為105.53萬噸，占中國進口總量77.2%。今年俄鋁進口大多以長單為主。在海外冶煉廠長單的影響下，鋁錠后期將保持凈進口。

國內電解鋁社會庫存延續去庫

11月中旬后，國內電解鋁庫存迎來去庫拐點，且去庫速度略超預期。12月鑄錠量增量有限，進口窗口開啟后，進口貨源流入增加，但對去庫造成的干擾不足。推動國內鋁錠去庫的動能主要來自兩方面。一方面，云南減產對鋁錠到貨量的影響仍在持續；另一方面，降溫降雪天氣對運輸效率產生較大影響，國內鋁錠到貨推遲，導致鋁錠入庫量減少。截至12月25日，國內電解鋁社會庫存為44.3萬噸，較上一周減少2.7萬噸，較去年同期下滑4.1萬噸。鑒于12月初去庫速度較快，預計年底前電解鋁庫存將緩慢下跌至40萬噸附近。

電解鋁成本窄幅波動

今年以來，國內電解鋁總成本重心下移，企業利潤則有所回升。根據 SMM 數據，截至2023年12月22日，國內電解鋁總成本水平16301.82 元/噸，較去年同期下降 1762.6元/噸。從行業利潤的情況來看，截至2023年12月22日，國內電解鋁行業利潤水平為2818.18元/噸，較去年同期增加 2062.6元/噸，行業利潤呈回升趨勢。短期來看，原輔料市場弱勢運行，但電力成本短期下調難度較大，國內電解鋁成本將以窄幅波動為主。同時南北地區電解鋁企業的電力來源存在較大差距，成本分化明顯，對比來看，北方電解鋁企業成本優勢更為突出。

汽車市場延續高增長勢頭

國內車市在收獲了成色十足的金九銀十后，11月借助“雙11”大促等消費的浪潮，購車需求繼續釋放。11月汽車產銷創近年來的新高。從產銷數據來看，11月汽車產銷分別完成309.3萬輛和297萬輛，環比分別增長7%和4.1%，同比分別增長29.4%和27.4%。增幅明顯除了受年底的“翹尾”因素影響，也與去年同期基數較低有關。今年1-11月我國汽車產銷累計完成2711.1萬輛和2693.8萬輛，同比分別增長10%和10.8%。

新能源汽車作為汽車行業的亮點，也繼續保持著高歌猛進的勢頭。11月我國新能源汽車產銷首次雙雙突破百萬輛，產銷量分別為107.4萬輛、102.6萬輛，同比增幅分別為39.2%和30%。今年1-11月新能源汽車產銷累計完成842.6萬輛和830.4萬輛，同比分別增長34.5%和36.7%，市場占有率達到30.8%。

在政策組合拳效應繼續顯現，各地車展及促銷活動不斷發力，及企業在12月面臨收尾沖刺壓力的背景下，12月汽車市場繼續向好，今年汽車產銷也有望再創歷史新高。中汽協預測，今年我國汽車總銷量約2760萬輛，同比增長約3%。其中新能源汽車銷量約900萬輛，同比增長30%。據國際鋁業協會預測，2021-2025年新能源汽車單車用鋁量逐年提升，2023-2025年新能源汽車單車用鋁量分別達到0.20/0.21/0.23 噸。測算出2023年中國新能源汽車用鋁量為180萬噸。

滬鋁上行空間有限

宏觀面上，國內宏觀面釋放利好，央行提出加大逆周期和跨周期調節。美國通脹繼續降溫，隨著加息臨近尾聲，目前市場對2024年初美聯儲降息預期提升�；�本面上，供給端，目前國內電解鋁供應持穩運行，云南等地區未有新的產能變動預期，預計12月底前內蒙古白音華項目全部通電完成投產。后期需關注西南地區電力供應情況。需求端，上周國內鋁下游加工龍頭企業開工率比前一周下調0.1%至63.1%，同比下滑0.8%。臨近年底，企業大多著手回籠資金結算，補庫意愿在消費淡季有所下降。后期電解鋁去庫將逐漸放緩，但庫存處于年內及歷史同期低位，對鋁價的支撐仍然存在。從盤面來看，滬鋁主力合約在19400元/噸附近仍面臨較強壓力，預計上行空間有限，后期謹防高位回調風險，下方支撐位18820元/噸。

(關鍵字：下游 消費)